国海证券研讨所于近期发布陈述《职业周报：墨水降价带动数码印花浸透率提高加快，通用设备向上拐点在即》，陈述中对宏华和蓝宇两家公司的墨水事务进行了整理比照。陈述内容如下：
数码喷印墨水为数码印花的要害耗材，数码喷印墨水供货商蓝宇股份于2022年9月底递表准备上市；一起，上市数码印花设备商宏华数科的喷印墨水相关事务于近年继续放量（2022H1墨水事务收入占比已达到42%）；由此，咱们对两家公司的墨水事务进行整理比照。
从收入体量视点来看，2021年蓝宇股份收入2.72亿元，同比增加73%，2019-2021年CAGR为45.8%，近两年继续快速增加（因为主营收入大都为墨水事务收入，未进一步拆分）。2021年宏华数科收入9.43亿元，同比增加31.7%，2019-2021年CAGR为26.3%；2021年墨水事务收入3.22亿元，同比增加61.7%，2019-2021年CAGR为36.2%。比照而言，两家公司墨水收入体量较为挨近，且近两年均坚持较快增速。
从收入结构来看，除较少的纺织印花、租借等事务收入外，蓝宇股份收入均来源于墨水的出产和出售，墨水事务收入占比长时间在85%以上，占有主导；一起，当时数码印花范畴运用较为老练的涣散、活性墨水占总收入比重长时间在80%以上。宏华数科以数码印花设备事务为主导事务，而墨水事务占比从2020年的27.8%提高至2022H1的42%，本年疫情影响下国内纺织业开工、港口货品出海受阻，设备端成绩增加放缓，墨水事务逆势放量，占比提高较为显着。
从墨水产值状况来看，蓝宇股份墨水总产值从2019年的2748吨提高至2021年的7836吨，产销率坚持90%以上；宏华数科墨水产值从2019年的2323吨提高至2021年的6197吨，产销率在75%-85%的区间。两家公司产销率出现差异的首要原因在于，蓝宇股份墨水出售中经销占比较高、需求反应较快，且对涣散、活性墨水等用量较大的品类选用“以销定产”方法出产并部分备货；而宏华数科收入中直销占比较高，“设备先行，耗材跟进”形式下，墨水出售多为设备客户进行的耗材直接收买，经销较少。
依据我国印染职业协会数据，我国数码印花墨水消耗量从2014年的5140吨提高至2019年的2.16万吨，2014-2019年CAGR为33.3%，处于快速增加通道。假定2020-2021年消耗量以33.3%继续增加，则2020、2021年数码印花墨水消耗量分别为2.88、3.84万吨。以此核算，2019-2021年两家公司的总销量商场占比为20.9%、23.4%、34%，随同扩产放量，份额占比提高较为显着。
价格与出售方面，蓝宇股份墨水均价从2019年的42.9元/公斤下降至2021年的31.35元/公斤，其间活性墨水从2019年的57.91元/公斤下降至2021年的41.23元/公斤，降价较为显着。宏华数科墨水价格从2019年的90.76元/公斤下降至2021年的61.33元/公斤。整体而言，数码印花墨水价格继续下行，而二者价格的差异首要源于，1）蓝宇股份经销收入占比较高（2021年经销收入占比49.3%），宏华数科多为面向终端的直销（2021年直销收入占比77%），经销商加价较少，多以终端价格出售；2）蓝宇股份存在部分均价较低的托付加工事务。
结合墨水事务毛利率来看，蓝宇股份墨水毛利率从2019年的34.2%提高至2021年的42.4%；宏华数科墨水毛利率从2019年的47.4%下降至2021年的44%，首要源于经销占比提高的结构改变。归纳而言，咱们以为，墨水降价首要为工艺优化、规划效应下的降本增效以及扩展下流数码印花浸透的部分让利，并未对两家公司的盈余才能形成负面影响。
从工艺和供给链方位来看，蓝宇股份首要为纳米研磨工艺（针对涣散墨水、涂料墨水）和脱盐工艺制备流程（针对活性墨水、酸性墨水），纳米研磨工艺为将非水溶性的染料研磨为纳米级颗粒，运用涣散剂涣散入水；而脱盐工艺为将易溶于水的染料经过活性炭吸附除杂、膜处理等工艺脱盐出产墨水。宏华数科于IPO及之前的墨水工艺首要为不触及组成、提纯的墨水混配，于本年收买天津晶丽后将流程掩盖至活性墨水的组成、提纯环节，已具有活性墨水大都环节克己的才能。
依据蓝宇股份招股书，蓝宇股份涣散墨水受托加工形式仅针对宏华数科，且宏华数科于2019-2022Q1期间为蓝宇股份榜首大客户，占出售金额的13%以上；一起，蓝宇股份受托加工涣散墨水占对宏华数科出售金额的份额从2020年的43.3%提高至2022Q1的80.5%，为宏华数科自蓝宇股份收买的首要产品。
另一方面，天津晶丽（2022年4月今后成为宏华数科控股子公司）在2019、2021年为蓝宇股份的第三大供货商，收买金额占比分别为9.4%、4.7%；这以后，跟着蓝宇股份脱盐纳滤工艺大幅改善，2021年开端新建脱盐纳滤车间并于当年9月正式运用，2022Q1收买金额占比下降至0.7%。
归纳工艺和供给来看，1）活性墨水方面，宏华数科收买天津晶丽后开端掩盖组成、提纯环节，蓝宇股份在优化工艺、新建车间后削减对晶丽色浆收买的依靠，两家公司已具有较强的活性墨水多流程克己才能；2）涣散墨水方面，宏华数科仍有较多涣散墨水来源于蓝宇股份的受托加工。
从出售端来看，1）2019年国内涣散墨水占比80%，2021年蓝宇股份涣散墨水收入占比69%，估计蓝宇股份作为数码喷印墨水归纳供货商，仍将要点发力涣散墨水；2）宏华数科设备出售金额中直喷机占比较高，结合宏华数科“设备先行，耗材跟进”、经过设备端客户粘性推进墨水出售的特色，估计活性墨水会成为墨水出产出售的要点方向。两家公司墨水事务方向的堆叠度较低。
因而，中短期内，两家公司将保持于涣散墨水方面协作、于活性墨水方面克己的形式，出现剧烈竞赛的可能性较低。
归纳而言，当时数码印花浸透仍处推进阶段，数码印花墨水生长潜力的实现需求设备保有量增加的拉动，墨水价格下即将加强下流数码印花经济性，继而推进数码印花设备浸透提高；以两家公司价格和毛利率状况来看，数码印花墨水降价的首要源于技能改善、规划效应的降本以及为扩展下流浸透的部分让利，并未对事务盈余才能发生负面影响；两家公司墨水事务存在较多协作，且发力方向的堆叠度较低，中短期内出现剧烈竞赛的可能性较小，因而数码印花出现良性格式，发力可期。回来搜狐，检查更多
